来源：华泰期货

核心观点

■铜市场分析

期货行情：

9月26日，沪铜主力合约开于77,210元/吨，收于77,740元/吨，较前一交易日收盘上涨0.40%。当日成交量为121,743手，持仓量为173,541手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于78,470元/吨，收于78,880元/吨，较昨日午后收盘上涨1.91%。

现货情况：

据SMM讯，昨日因受进口铜大量到货影响，日内升水持续下行。盘初持货商报主流平水铜对下月票升水80-升水90元/吨，好铜如ENM，金川大板等对下月票报升水100元/吨-升水110元/吨。进入主流交易时段，成交价格明显回落，主流平水铜对下月票报升水60元/吨-升水70元/吨部分成交，好铜价格同步下调，对下月票报升水70-90元/吨部分成交；湿法铜对下月票报平水价格-升水20元/吨集中成交。市场持货商甩货积极，但部分下游在前期已经陆续结束备库，市场成交氛围相比前几日明显走弱。至上午11时前现货升水持续下调，主流平水铜对下月票报升水50-60元/吨，好铜报价维持稳定。

观点：

宏观与地缘方面，昨日，美国第二季度实际GDP年化季率终值录得3%，与预期和前值一致。美国至9月21日当周初请失业金人数录得21.8万人，低于预期的22.5万人，为5月18日当周以来新低。而在美联储官员表态方面，有美联储官员称，正在审查银行流动性杠杆比率，但尚无调整计划。国内方面，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议强调，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，要促进房地产市场止跌回稳等。

矿端方面，据SMM援引外媒9月25日消息，不列颠哥伦比亚省政府已将Seabridge Gold公司旗下的Kerr-Sulphurets Mitchell (KSM) 铜金项目占用许可证（LOO）再续期20年，使公司明确了其计划建造Mitchell条约隧道 （MTT） 的土地，MTT是两条23公里长的平行隧道，计划连接KSM矿场的东侧和西侧。KSM拥有4730万盎司黄金、73亿磅铜和1.6亿盎司白银的探明和可能储量，是世界上同类矿床中最大的未开发矿床。

冶炼方面，目前TC价格仍然偏低，对于冶炼企业较为不利，不过据SMM9月19日讯，今年虽然有多家冶炼厂因铜精矿短缺问题、检修活动、三季度废铜供应短缺利废企业废产阳极铜短缺等问题损伤许多冶炼厂电解铜产量，但是多个电解产能新扩建项目也强力支撑电解铜产量水平，如西南铜业搬迁后的电解铜产量持续释放、恒邦威海新产能投产、包头华鼎电解环节8月通电开始放量和金川集团永昌一期新项目6月底通电试车电解铜产量逐步增加。因此年内冶炼产量仍维持增长，然而低TC依然是较大隐患。

消费方面，上周国内市场现货成交表现尚可，下游加工企业采购需求相对节前未表现明显下滑，且因部分市场参与者担忧后续宏观美联储降息对于铜价表现提振，下游接货情绪存在一定追涨动作，但随着铜价持续震荡上行，市场谨慎观望情绪有所显现。

库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.02万吨至30.31万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.34万吨5.40万吨。SMM社会库存较此前一期下降2.68万吨至16.58万吨。据Mysteel讯，国内电解铜社会库存延续去库趋势，其中各市场均表现不同程度降幅；一方面周内临近国产长假，下游企业备货需求支撑，消费表现尚可；另一方面，部分仓库国产到货依旧较为有限，虽上海市场进口铜有所增量，当整体市场入库量维持偏少，因此 库存继续下降。

国际铜与伦铜方面，昨日比价收于6.95，较前一交易日下降0.64%。

总体而言，在美联储采取降息举措后，有色板块整体相对受益，铜价也随之持续震荡上行，不过这也使得下游企业观望情绪再度显现，目前临近假期，因此不排除下游企业仍会有节前补库的动作，国内社库也持续去化，因此就操作而言，目前仍然建议以逢低买入套保为主。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：short put@73,000元/吨

■风险

国内去库无法持续

海外流动性踩踏风险