来源：华泰期货

核心观点

■铜市场分析

期货行情：

9月12日，沪铜主力合约开于73,330元/吨，收于73,830元/吨，较前一交易日收盘上涨0.51%。当日成交量为99,420手，持仓量为153,761手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于74,030元/吨，收于74,010元/吨，较昨日午后收盘上涨0.80%。

现货情况：

据SMM讯，昨日受铜价冲高影响，早市市场氛围表现不佳，升水承压下行。盘初持货商报主流平水铜升水20-升水30元/吨，好铜如CCC-P、金川大板等报升水40元/吨-升水50元/吨。湿法铜报贴水60元/吨附近。下游畏高情绪明显，采购备货受铜价抑制，持货商下调升水积极出货。进入主流交易时段，主流平水铜报平水价格-升水10元/吨集中成交，好铜报价坚挺，报升水30-40元/吨集中成交。湿法铜如MV等报贴水60元/吨-贴水40元/吨成交，部分低价货源被优先消化。至11时前现货升水仍小幅下调，部分平水铜报贴水10元/吨-平水价格成交，好铜报升水20元/吨-升水30元/吨成交。

观点：

宏观与地缘方面，昨日美国PPI、核心PPI月率分别录得0.2%、0.3%，均高于预期但前值被下修；美国上周初请失业金人数温和升至23万人。利率期货显示美联储9月降息50BP的概率为39%。此外，在欧元区方面，欧洲央行年内第二次降息，将存款机制利率下调25个基点至3.50%，为2023年6月以来低位；今后三年GDP增速预期全面下调，通胀预期维持不变。国内方面，中国与22个非洲国家签署共同发展经济伙伴关系框架协定。

矿端方面，据Mining.com网站报道，利用调整过的成矿模型，环球铜业（World Copper）大幅上调其在美国亚利桑那州的佐尼亚（Zonia）铜项目资源量、潜在价值和规模。 新的预测结果显示，佐尼亚铜矿推定矿石资源量为1.132亿吨，铜品位0.303%，即铜金属量6.86亿磅；推测矿石资源量为0.592亿吨，品位0.254%，即铜金属量为3亿磅。总的资源量为10亿磅。此外，秘鲁能源矿业部本周三公布的数据显示，该国今年1-7月铜产量下降2.3%，至1512607吨。其中，7月份秘鲁铜产量为222389吨，同比下降3.2%。7月英美资源集团旗下的Quellaveco产量下降了近25%。秘鲁政府今年的铜生产目标是300万吨，较2023年增长9%。

冶炼方面，据Mysteel讯，上周，国内电解铜产量23.7万吨，环比减少0.2万吨，赤峰冶炼厂检修基本结束，正在恢复生产中，山东个别冶炼厂因安全原因部分产能停产还未恢复，但进入9月检修冶炼企业逐步增加，加之部分冶炼厂进行减产，因此产量继续环比减少。

消费方面，9月开始进入传统消费旺季，但市场消费并未表现过多增长，随着周内铜价部分时间走跌明显，下游企业订单有所增长，逢低补库动作有所显现，但后续价格再度反弹上涨对于消费仍有所抑制，市场谨慎观望情绪仍存，部分加工企业反馈目前仍以订单量接货刚需生产为主。据乘联会数据显示，8月新能源汽车零售销量同比增长43.2%，环比增长17%；特斯拉份额6.2%，同比下降2.8个点。

库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.32万吨至31.17万吨。SHFE仓单较前一交易日下降0.23万吨9.97万吨。SMM社会库存下降3.33万吨至23.13万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.10，较前一交易日下降0.56%。

总体而言，当下铜品种逐步进入消费旺季，国内社库去化明显，同时临近美联储议息会议，市场近期对未来降息路径的定价不断切换，使得近期价格波动相对较大，不过倘若此后宏观能够与基本面形成共振，则铜价或仍迎来走高的机会，当下套期保值头寸仍可进行逢低买入套保。

■策略

铜：谨慎偏多

套利：暂缓

期权：short put@70,000元/吨

■风险

国内去库无法持续

海外流动性踩踏风险