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新华财经上海10月9日电（记者 杨溢仁）在市场整体风险偏好有所抬升的大背景下，节后债市行情将如何演绎？

分析人士认为，目前债市已对后续或有的财政增量政策做出了反应，在经历了此前的大幅调整后，若10月政策落地未超预期，那么利率进一步向上调整的幅度将较为有限。在此期间，如果货币政策能进一步配合放松，那么债市各类资产的性价比将逐步显现，部分品种或已进入配置区间。

市场情绪审慎乐观

9月以来，10年期国债收益率突破前期央行二级市场引导确定的2.15%至2.25%区间，回落到了2.00%至2.05%附近低点。好景不长，在月末管理层发布降准、降息以及存量房贷利率下调等政策后，债市走出预期兑现的利多出尽行情，叠加超预期提振股市政策发布，以及季末资金面、财政发力存在不确定性等因素扰动，机构落袋为安情绪较强，利率开始明显调整。

眼下，“债券是否已重回配置交易区间？”成为了业界关注的话题。

“就节前（9月30日）的市场表现来看，当天10年期国债收益率由2.25%大幅回落了10BP至2.15%，或于一定程度上说明就当前宏观基本面环境、政策力度预期以及资金定价锚点来看，债市已经跌到具有性价比的区间，配置力量正在快速入场。”民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣称，“尤其就10年期国债而言，截至9月30日收盘，虽然10年期国债收益率与7天期逆回购利率、1年期 MLF利率的利差均收窄了10BP，但依旧处于3月以来99.3%的极高分位水平，也就是说，当前长债的配置性价比正在逐步凸显。”

“对于后续债市行情，我们认为逐渐企稳为大势所趋。”国海证券固收首席分析师靳毅也表示，“毕竟，基本面修复需要低利率环境支持。目前我国仍处在降息通道中，广谱利率大概率将随之下行。不仅如此，近期配置盘的买入力量较为积极，这也将为债市利率提供一定的下行动力。特别就保险等配置盘而言，近期该类机构的国债净买入量有所上升。总之，我们判断，债市剧烈调整行情或告一段落。”

来自中金公司的研究观点亦指出，虽然中国名义债券利率处于历史低位，但如果扣除通胀后的实际利率，在全球主要经济体的对比中反而处于高位。毕竟中国的通胀率偏低，因此实际利率需要进一步下降来刺激经济，这意味着未来名义利率的下行空间依旧较大。

显然，在基本面转折点尚未到来的情况下，当前包括中金公司在内的不少机构对债市后续表现仍持偏多态度。

密切关注扰动因素

当然，也有不少持审慎态度的机构表示，后续择券仍应考虑市场与政策节奏，以及负债端选择的问题。

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至10月8日收盘，银行间10年期国债收益率落在2.19%附近，较9月18日2.04%的水平大幅抬升。

事实上，目前市场中关于财政“稳增长”政策发力的预期仍在持续升温，考虑到股债“跷跷板”效应以及理财赎回负反馈等因素的存在，则短期内债券市场可能仍会处于偏逆风的阶段。

“不仅如此，后续财政政策落地或将带来持续的供给冲击。”一位机构交易员向记者表示，“这当中与货币政策配合的节奏和空间，也是债市交易配置中所需要考虑和把握的问题。”

“10月为缴税大月，且政府债供给力度继续维持高位的可能性较大。”东方证券固收首席分析师齐晟指出，“即使后续有降准、降息落地，考虑到政府债供给、MLF到期、缴税压力等因素仍会对银行负债端带来挤占，因此资金利率中枢能否跟随逆回购利率出现快速回落，仍需要关注后续央行的货币投放情况。”

仍可把握布局机会

综合来看，短期内股市情绪高涨、刺激政策预期强、资金面存在压力等利空扰动仍在，对于债市表现，不可掉以轻心。

不过，拉长时间维度考虑，市场也不必过于悲观。

“随着利率调整至高位，对于保险、农商行等机构而言，当前的债市点位吸引力已经较强，其逐步买入接盘概率较大。”齐晟表示，“同时，在基本面预期未出现扭转、债市可配资产难以持续迅速放量的背景下，货币政策宽松操作可期，债市趋势难以完全反转成‘熊市’，更可能保持在震荡状态。在此过程中，若出现股市情绪边际减弱、刺激政策不及预期或者央行快速引导资金面宽松等利多，债市可能出现边际修复。”

具体到择券布局层面，站在相对审慎的角度，短期更建议以久期防御为主，观察可能出现的利多，尤其是股市情绪的变化，再择机逐步介入市场。

对不同期限品种，就机构行为角度分析，保险存在调整后加速进场的可能性，利多长端；而银行存在政府债券供给放量后挤出短端的风险，也就是说，利率产品长端的性价比优于短端。

“个人认为，相比于利率债，后续信用债的长期配置价值更值得关注。”前述交易员称，“在信用债特别是城投债发行速度偏慢的前提下，长期内资金成本下行、理财产品相比存款需求更高收益等因素可能使得信用债‘资产荒’逻辑得到加强，信用利差存在继续压缩的机会。具体到择券层面，城投债可以在风控允许的范畴内下潜信用，目前的政策支撑力度已经非常明确，地产债挖掘还需要谨慎，精耕细作仍是关键。”

编辑：张煜