今年以来，国际金价持续上涨，走出了一轮新的牛市行情。年初至今，国际现货价格涨幅已达32％，今年最低1962美元，截至10月21日收盘价格已经触及2736美元/盎司。国际金价上涨的逻辑并不复杂，其推动因素包括地缘政治的不稳定推升了市场的避险需求，美联储的降息货币政策降低了持有黄金的机会成本，全球经济增长放缓，实体产业投资回报率下降，增强了黄金投资的吸引力等。但短期内国际金价后市还能涨多少？涨多久？我们需要对本轮国际金价上涨做深入分析，找到其背后买入力量的动能来源，帮助投资者对国际金价有个全面的认知，才能更好把握机会，降低投资风险。首先，今年国际金价的上行走势，相较近几年国际金价的波动，最大的不同在于涨速更快、回调幅度更小、突破轮次更多，且无历史参照，国际金价仿佛进入了一片迷雾之海，不仅令人看不到岸，还有一阵莫名的心慌。从宏观背景来看，笔者认为本轮国际金价上涨还是2020年3月美联储无限制资产购买计划的后遗症——一切都是货币超发惹的祸。2020年3到2022年3月，两年时间里美联储的资产负债表从4万亿美元扩张到了9万亿美元，截至目前仍有7万亿美元规模。

而2008年美联储为了应对金融危机，资产负债表也不过从9000亿美元扩张到了2.2万亿美元；2008年到2011年，国际金价从最低680美元/盎司涨到了1920美元/盎司，最大涨幅为182％。美国政府的债务占国内生产总值（GDP）比例也是在2020年一季度涨幅最大，最高达126％，目前仍维持在120％上方；当地时间10月18日，美国财政部发布2024财政年度的预算赤字情况，预算赤字达到1.833万亿美元，比2023财年增长了8％，联邦债务利息首次超过1万亿美元。化解债务的方式无非两种，一种是努力赚钱，一种是努力印钱。美国经济当前缺乏内生动力，国内产业趋于空心化，所以政府想要控制债务只能通过美联储继续放宽货币政策。美国M2（广义货币供应量）在2020年快速增长后，2022年加息导致M2增速回落，但在今年重新开始增长，目前仍维持在21万亿美元。笔者观察发现，从长期历史数据来看，国际金价的涨幅和美国M2增长倍数最为接近。2024年8月美国的存量M2是1976年初的21倍，而国际金价8月均价在2474美元/盎司附近，大约是1976年初的19.8倍，在数量级上已经越来越接近；如果市场当前锚定的就是美国货币发行的数量，或者其他国家加起来的货币发行数量，因为黄金在全球的储量相对有限，那么国际金价第一个目标就是朝着21倍去的，即2604美元/盎司。抛开黄金的开采成本，国际金价在2720美元/盎司附近，也没有偏离合理价格特别远。反而是之前的上涨只是在弥补黄金的低估值而已。如果国际金价接下来是一个向上偏离其真正锚定价值的过程的话，价格过去被低估，未来也同样有一个高估的过程。所以如果你认为今年的国际金价上涨是非理性的，疯狂的，那可能就错了。其次，美联储在今年9月正式进入降息周期，在此之前，欧央行已经提前进入降息周期，中国作为发展中经济体的代表，是制造业强国，也在国庆假期之前释放了比较明确的金融市场的刺激信号，全球货币政策逐步宽松，主要也是为了刺激经济再增长。此背景下的国际金价不仅能够获得来自货币政策的相应支撑，在经济扩张过程中，同样会得到黄金商品属性提振消费量的支撑。再次，近几年地缘政治局势一直处于动荡状态，局部战事不断，令市场一直不敢放松警惕，对黄金的头寸也是稳拿不放。11月美国又要进入大选关键期，市场更不敢怠慢，生怕再出现什么意外。笔者对大选结果不做任何猜测，但无论谁获胜，美国的核心利益诉求变化不会太大，只是形式不同而已。降息的货币政策路径也不会因为大选而发生显著改变，美国的经济也不会因为现在竞争的两个领导人而发生显著的瓶颈式突破，曾经的制度优势在资本逐渐固化后，正在成为其劣势，阻碍美国经济发展。如果没有新的创新技术出现，美国的创新科技，既没有低成本的供应链，又缺乏市场用户，那么美国经济较难创造新的价值，更无法为美元提供长期价值支撑，随着美元的陨落，国际金价仍将从中获益。

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编辑|焦扬 版式|焦扬 视觉|张宗伟

校对|王蓓 审读|张正虹 崔金林