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出品｜公司研究室 IPO 组

文｜曲奇

10 月 14 日，" 国民媳妇 " 海清入股的梦金园第三次向港交所递交招股书，独家保荐人为中信证券。

今年以来，黄金价格节节上涨，但梦金园这些珠宝饰品公司的日子，并没有因为金价的上涨而变的更好。

800 多元一克的金饰已经让部分消费者望而却步，不敢追高。上半年，梦金园的单店收入同比出现下滑。

金价上涨给梦金园带来的负面影响还不止于此，上半年，梦金园炒黄金期货亏损 3.87 亿元，净利润同比下滑超 50%。

在业绩下滑阶段，已经谋划上市 5 年的梦金园，究竟何时才能圆上市梦？

" 国民媳妇 " 海清代言并入股，五年曲折上市路

提起 " 国民媳妇 "，海清是一个绕不开的名字。海清借精湛的演技，用一部又一部的家庭剧，在观众心中树立了 " 国民媳妇 " 的形象。

演戏之余，海清还颇为擅长投资。

2014 年，海清拿出 300 万投资新丽传媒。新丽上市后，海清凭借这笔投资身价过亿。

2018 年，海清投资帅丰电器。两年后帅丰电器上市，海清成为上市公司第九大股东。值得一提的是，早在 2010 年，海清便成为了帅丰电器的形象代言人，一直担任至今。

2018 年，海清不仅投资了代言的帅丰电器，还投资了当时代言的另外一家公司——梦金园珠宝。2013 年至 2020 年，海清一直担任梦金园的代言人。如今，梦金园的代言人变成了江疏影。

2018 年 3 月，梦金园增资扩股，海清以每股 10 元的价格购得 500 万股份，约占梦金园总股本的 2.22%。

海清入股 5 个月后，2018 年 8 月，梦金园委聘广发证券作为保荐人，拟在深交所主板递交上市申请，但其后并未见诸行动。

2020 年 9 月，梦金园在中泰证券保荐下首次向深交所提交 A 股 IPO 申请。2021 年 10 月底首发上会被暂缓表决。2021 年 11 月第二次上会时，梦金园被证监会明确驳回，A 股上市无望。

A 股 IPO 失败后，2022 年 3 月，海清将其持有的 150 万股梦金园，以每股 12.98 元的价格进行转让，交易总价 1947 万元。

2022 年 8 月，梦金园再次增资，引入中信证券作为股东，中信证券以每股 12 元的价格投资约 5000 万元。同年 12 月，梦金园聘任中信证券为保荐人，由 A 股改道港股 IPO。

2023 年 9 月，梦金园首次向港交所递交招股书。如今，这家公司已是第三次向港交所递表，等待港交所聆讯。

IPO 前，梦金园创始人王忠善、张秀芹夫妇以及儿子王国鑫、女儿王娜，一家四口合计持股约 89.39%。此外，天津国资天津海开信创产业发展有限公司持有 4.37% 股份；天津海泰集团持股 4.37%；中信证券持股 1.82%；艺人海清（本名黄怡）持有 350 万股，持股比例为 1.53%。

高企的金价让消费者望而却步，金店销售额下滑

今年以来，黄金价格不断上涨，长期维持在高位。零售金饰价格也创下新高，周大福、周生生等诸多品牌的黄金饰品价格都超过了 800 元每克，年内上涨了至少 182 元 / 克。

与去年金店人头攒动的情况不同，今年屡创新高的金价反倒影响了黄金饰品的销售。

这一点从梦金园上半年的业绩便可以看出来。

2024 年上半年，梦金园收入为 99.8 亿元，同比增长 7.1%。整体收入虽然在增长，但根据招股书，2024 年上半年，无论是自营店还是加盟店，单店收入都在下滑。

自营店方面，与 2023 年上半年相比，梦金园今年上半年共有 28 家相同门店维持运营。上半年，这 28 家自营店同店销售额合计为 1.7 亿元，同比减少 15.9%。

加盟店方面，截至 2024 年 6 月末，梦金园在全国运营 2850 家加盟店，较 2023 年 6 月末净增加 131 家。

然而上半年，梦金园来自特许经营网络的收入为 82.1 亿，同比下滑约 7.3%。根据招股书，上半年梦金园每间加盟店平均收入为 290 万元，同比下滑 9.4%。

对于销售额下滑，梦金园称这主要由于上半年金价上涨令消费者信心减弱，销售量普遍下降。

金价上涨导致销售额下滑的并不只梦金园一家。

2024 年上半年，周生生整体零售额同比下滑 13%。六福珠宝在 2025 财年第二季度（7 月 1 日至 9 月 30 日），整体零售值同比下滑 16%，同店销售额同比下滑 35%。

此外，2024 年第二季度，周大福零售值同比下滑 20%，同店销售出现双位数下滑。周大福解释称，由于宏观环境持续影响消费，同店销售有所下跌。加上黄金价格于高位徘徊，令季内的黄金首饰需求受到影响。

对于以黄金饰品为主业的企业来说，金价适度上涨可以激发消费者的购买需求，但今年以来，黄金价格上涨超 30%，高企的金价反倒削弱消费者的购买意愿。

有消费者表示，" 此前从 6 字打头考虑有入手，但金价一路涨到 700 多元 / 克后就开始犹豫，现在 800 多元更是望而却步。"

近 6 年炒黄金期货亏多赚少，拖累公司净利润

黄金价格的上涨，不仅让梦金园单店销售额下滑，更是让其利润大幅减少。

2021 年至 2023 年，梦金园净利润分别为 2.24 亿元、1.81 亿元和 2.33 亿元，业绩有升有降。

对于 2022 年的业绩下降，梦金园表示主要是受疫情暴发导致的消费信心受挫影响。

如今疫情的影响已经消失，梦金园上半年的净利润却还是减少了一半。2024 年上半年，梦金园净利润为 4743.3 万元，同比下滑 54.5%。

对此，梦金园表示，主要由于 2024 年上半年金价大幅上涨导致相关期间产生 Au（T+D）合约变现亏损净额。

据了解，Au（T+D）合约是一种特殊的期货交易模式，由上海黄金交易所推出的现货延期交收业务，可以允许交易者以保证金的方式进行买卖，可以选择在将来某一特定时间和地点交割一定数量的标的物，也可以无限期延期交割。

梦金园购买 Au（T+D）合约是为了对冲黄金涨跌带来的风险。然而，近年来，梦金园在投资期货方面亏损的年份是偏多的。

2022 年、2023 年以及 2024 年上半年，梦金园 Au ( T+D ) 合约及黄金租赁带来的相关亏损分别为 2.1 亿元、3.7 亿元和 3.9 亿元。

此外，根据 A 股招股书，2019 年和 2020 年，梦金园投资收益分别亏损 2.4 亿元和 1.7 亿元。原因与近 3 年相似，都是因为金价上涨公司向商业银行偿还租赁到期的黄金产生的亏损。

以梦金园近六年投资期货的表现来看，整体是亏多赚少，或许梦金园的管理层应该减少对期货合约的投入，将更多的精力放在品牌建设上，这样公司的利润或许会更高。

梦金园的门店主要来自下沉市场。根据招股书，2024 年上半年，梦金园从加盟商销售所得的收入中，来自二线、三线、四线及以下城市的占比分别为 20%、22.3%、14.9%，而一线城市占比只有 0.5%。

如今，下沉市场的竞争也愈加激烈，周大福、周生生、周大生等珠宝饰品公司都在加大下沉市场的开店力度。梦金园要与上述品牌竞争，除了活动策划要更吸引消费者，品牌建设更要跟上。

根据招股书，接下来梦金园将继续专注于在国内三线及以下城市中的扩张，同时计划到 2027 年 12 月新设 33 家自营店，以提升其品牌知名度。

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