华鑫证券近日发布有色金属行业周报：PMI升至荣枯线之上，铜铝或迎来偏强走势。

以下为研究报告摘要：

黄金：美国非农就业因飓风等因素大幅下滑，11月降息预期幅度仍为25BP

数据方面，美国10月ADP就业人数变动23.3万人，预期11.1万人，前值14.3万人。美国三季度个人消费支出(PCE)年化季环比初值3.7%，预期3.3%，前值2.8%。美国三季度实际GDP年化季环比初值2.8%，预期2.9%，前值3%。美国9月PCE物价指数同比2.1%，预期2.1%，前值2.3%。美国9月实际个人消费支出(PCE)环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%。美国10月失业率4.1%，预期4.1%，前值4.1%。美国10月美国10月非农就业人口变动1.2万人，预期10万人，前值22.3万人。美国10月ISM制造业指数46.5，预期47.6，前值47.2。

数据上来看，9月PCE物价指数同比符合预期，且较前值进一步下滑，说明短期美国物价反弹压力较小。而9月个人实际消费支出环比高于预期，且高于8月数据，说明美国经济仍然有韧性。10月非农就业人数大幅低于预期，但是美国劳工统计局在声明中表示，飓风可能影响了某些行业的就业，但表示无法量化飓风对全美就业人数、工时或收入的影响。此外，劳工统计局还表示，飓风对美国的整体失业率没有明显影响。

从CME Fedwatch工具来看，11月美联储降息25BP概率为98.9%，短期变化较大的美国就业数据并未对11月的降息预期造成较大影响。

我们认为各国央行持续增持黄金，叠加美联储降息周期才开启，黄金价格仍存较大上涨动能。

铜、铝：PMI升至荣枯线之上，铜铝或迎来偏强走势

国内宏观：中国10月官方制造业PMI50.1，前值49.8。

铜：价格方面，本周LME铜收盘价9558美元/吨，环比10月25日+38美元/吨，涨幅0.40%。SHFE铜收盘价76500元/吨，环比10月25日+90元/吨，涨幅0.12%。库存方面，LME库存为271375吨（环比10月25日-4725吨，同比+100550吨）；COMEX库存为89018吨（环比10月25日+3323吨，同比+67696吨）；SHFE库存为153221吨（环比10月25日-9854吨，同比+112705吨）。三地合计库存513614吨，环比10月25日-11256吨，同比+280951吨。2024年10月28日，SMM统计国内电解铜社会库存21.01万吨，环比10月21日-0.93万吨，同比+14.64万吨。中国铜精矿TC现货本周价格为13.10美元/干吨，环比持平。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为74.12%，环比-2.4pct；再铜制杆开工率为15.51%，环比-4.9pct。精铜制杆方面，十月份最后一周消费仍无起色，下游提货维持刚需补库，较上周基本持平的基础上，下游客户提货有一定放缓情况。

终端电线电缆企业需求略有好转。据SMM资料显示，本周铜价小幅回落并保持稳定，刺激了下游客户的采购活动，终端客户的刚性需求也有所释放，部分此前因看空铜价而推迟采购的客户也开始回归市场。多家线缆企业表示本周新订单数量环比明显好转。

目前供需双弱格局维持。当前供需基本面维持双弱局面，但是中下游环节的电线电缆需求略有好转。预计铜价将保持当前价位震荡偏强走势。

铝：价格方面，国内电解铝价格为20740元/吨，环比10月25日-50元/吨，跌幅0.24%。库存方面，本周LME铝库存为736200吨（环比10月25日-12500吨，同比+265500吨）；国内上期所库存为274921吨（环比10月25日-8368吨，同比+148488吨）；2024年10月28日，SMM国内社会铝库存为62.5万吨，环比10月21日-2.3万吨。

下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为51.9%，环比-0.6pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为72.0%，环比+0.0pct。

氧化铝开工率持续下降，价格或偏强运行。据SMM数据，全国氧化铝周度开工率为81.82%，较前一周环比-1.99pct，主因采暖季来临。此外，多地陆续发布重污染天气，预计部分氧化铝厂焙烧产能受到影响，短期内影响产量。同时有个别企业因设备故障出现焙烧减量致运行产能下降。

氧化铝高价推高成本，给予铝价强支撑。电解铝基本面方面，国内供应端以持稳为主，因新疆地区铁路运输效率下降影响，市场铝锭到货不足，社会库存维持去库状态。而氧化铝现货供应持续偏紧，部分企业焙烧产能存在减停产干扰，氧化铝价或维持偏强震荡，成本端给予铝价强支撑。

锡：原料需求不减，年内供需仍有望偏紧

价格方面，国内精炼锡价格为256320元/吨，环比10月25日+1690元/吨，涨幅为0.66%。库存方面，本周国内上期所库存为8522吨，环比10月25日-115吨，跌幅为1.33%；LME库存为4670吨，环比10月25日-60吨，跌幅为1.27%；上期所+LME库存合计为13192吨，环比-175吨，跌幅为1.31%。

云锡复产带来增量，国内原料需求不减。缅甸佤邦锡矿或迎复产，10月17日缅甸佤邦工矿局发布关于办证限期缴费的通知，缴费对象为申请办理探矿、开采许可证，以及选厂经营许可证的矿业公司。锡矿供应缓解预期，而国内对原料需求不减，多刚需采买为主。整体来看，云锡复产带来部分增量，另外佤邦锡矿未有进一步消息，年内锡矿供需仍偏紧张。

锑：供需双弱，锑价维持区间震荡

根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为146420元/吨，环比10月25日+2000元/吨，涨幅为1.38%。

需求并未大幅好转，锑价维持区间震荡。供应方面，本周贵州地区厂家有部分停产检修，面对持续下降的锑价，国内部分企业均有生产减量现象。需求方面近期下游市场为刚需补库询盘问价的情况增多，持货商惜售的情绪增强。

我们认为短期需求没有太好的表现情况下，锑价或维持震荡走势。

行业评级及投资策略

黄金：各国央行将持续购金，年内仍将继续降息，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

铜：电解铜供需双弱，但是线缆需求略有好转。维持铜行业“推荐”投资评级。

铝：电解铝供需仍偏紧，铝价或走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

锡：原料供应仍偏紧，锡价有支撑。维持锡行业“推荐”投资评级。

锑：供需双弱，锑价维持区间震荡，而长期而言锑矿供应问题仍支撑锑价中枢逐年上移。维持锑行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。

风险提示

1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。（华鑫证券 傅鸿浩,杜飞）

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