转自：期货日报

近日，美国大选结果出炉，黄金价格冲高后大幅回落，之后开启连续回调模式。同为大类资产的美元和美债在美国大选后并未改变上行走势，美元指数进一步上涨，美债收益率继续冲高。此外，美股三大指数连续创新高，比特币也在短期内大幅上涨，创历史新高。

复盘10月初以来的行情，笔者认为，“特朗普交易”逻辑从美国大选结果出炉后才开始，此前黄金市场并没有进行“特朗普交易”。之所以有此判断，是因为黄金价格走势在美国大选结果出炉后大幅转向，但美元指数、美债收益率却延续之前的上行趋势，这种矛盾的资产价格走势显然不是美国大选前所谓“特朗普交易”驱动的，而是美国大选导致市场避险情绪蔓延，避险资产如美元指数、黄金和美债“水涨船高”。美国大选结果出炉后，市场避险情绪有所降温，避险资产价格回落，大类资产开始步入“特朗普交易”周期。

特朗普主张限制移民、对内减税、对外加征关税、制造业回流、缓和俄乌冲突等政策，使市场预期特朗普上任后美国将处于“宽财政、紧货币、强美元、二次通胀”的经济状态。美国大选结果出炉后，黄金价格由于避险情绪降温、地缘冲突预期缓和以及美元指数走强而回落，美元和美债收益率由于“宽财政、紧货币”预期而走强，美股则由于美国减税和加征关税预期而走高。因此，真正的“特朗普交易”逻辑是在美国大选结果出炉后才开始的。

关于后续的黄金价格走势，笔者认为，短期黄金价格会因为美国政策和俄乌冲突缓解预期而回落，但受美国财政赤字不断扩大、美债存量持续增加等因素影响，中长期黄金大概率保持牛市格局。

第一，从特朗普的政策立场出发，预计其对外加征关税、限制移民和对内减税等政策将导致美国二次通胀和美元指数走强，其产业回流、减少政府对市场干预、支持科技创新、支持传统能源行业等政策又会增强美国经济动能，强化美元指数。但上述政策需要美联储“宽财政、紧货币”政策配合，届时美国财政赤字会继续扩大，美债存量会维持增长态势，当经济受到冲击时美债和美元信用风险会再次驱动黄金价格上涨。

本轮黄金牛市始于2019年，当时新冠肺炎疫情导致美国财政赤字急剧扩张，美联储大幅扩表。疫情以来，美债总计增加了12.78万亿元，严重冲击了美元资产信誉，叠加疫情之后的通胀因素和地缘政治冲突，黄金市场开启了自1970年以来的第三轮大牛市。

尽管特朗普希望恢复美国经济和美元的地位，强化美国全球军事势力，但短期其财政赤字和美债存量等问题几乎无法解决。特朗普有意减少美国贸易赤字，但这需要美元持续大幅贬值，与其强美元政策相悖。产业方面，尽管人工智能发展迅猛，美国政府也在押注这一新兴行业，期待其能带来生产力的革命性变化，进而缓解美债危机，提升美国产业在全球的地位，不过短期内难以见到明显成效。

市场行情方面，特朗普胜选造成黄金价格短期回调，不过中长期看，鉴于黄金牛市的主要逻辑并未发生改变，仍维持看多观点。

当前黄金市场的利多因素主要包括：第一，美国依然处于降息周期；第二，伊朗和以色列的冲突有可能加剧；第三，全球央行有可能持续购买黄金；第四，美国财政赤字增长，美债信用风险持续上升；第五，美国经济可能走向滞胀格局。

当前黄金市场的利空因素主要包括：第一，美国大选结果出炉，市场避险情绪降温；第二，黄金供应量增加，需求量减少；第三，俄乌冲突缓解预期增强，短期地缘政治风险下降；第四，特朗普政策主张有可能导致美元指数走强；第五，特朗普政策主张或导致比特币避险属性增强，有可能替代贵金属的部分避险功能。

综上，当前黄金市场的利空多为短期因素，而利多因素则是黄金市场的主要驱动，且多为中长期因素。因此，整体而言，黄金价格短期会出现回调，但中长期大概率保持牛市格局。（作者单位：创元期货）

编辑：郭洲洋