今年3月，国际金价在不经意间就突破了大家去年心心念念的每盎司3000美元的关口，创历史新高。“乱世买黄金”，这一形容在当下的世界显得格外贴切，美国政策不确定性加剧、俄乌乱局久久难以解决、各界对法币的信心逐渐消磨、全球央行持续大规模购金的趋势难逆。

这还不算，华尔街纷纷给出了更高的目标价——高盛甚至不排除年底黄金会到3100-3300美元的预测区间；而瑞银近期将所有期限的目标价上调至3200美元。那么未来究竟会发生什么？金价的升势真的只是开始吗？

实物黄金乾坤大挪移

这场以纽约商品交易所黄金挤兑为导火索的贵金属狂潮，似乎也在一定程度上，昭示着全球信用货币体系正面临自布雷顿森林体系解体以来最严峻的挑战。

黄金自去年11月特朗普当选、MAGA革命席卷华盛顿以来，累计涨幅已达14.3%，远超同期标普500指数4.2%的回报率。而今年3月黄金市场创下多项历史纪录，除了首次突破3000美元的心理关口，即便在3月22日因技术性回调而短暂下探至2985美元，但最终仍以周线报收3012美元，完成了整固。

3月7日，国家外汇管理局公布了中国2月末外汇储备规模数据。数据显示，截至2025年2月末，我国外汇储备规模为32272亿美元，较1月末上升182亿美元，升幅为0.57%。

更有一个很容易被人忽视却又至关重要的数据是，当前的纽约商品交易所（Comex）黄金库存已经突破4000万盎司或1250吨，自去年11月美国大选以来增加2300多万盎司，反映的是前所未有的实物黄金交割需求。而同期伦敦金的库存连续三个月下降，也就是说，天量实物黄金从伦敦迁移向纽约，不仅是伦敦，全世界的黄金都在加速运往美国。

Comex黄金库存数据显示，美国1月进口了价值300亿美元的黄金，是疫情时期的两倍。其中瑞士1月对美国的黄金的出口量创13年来新高192.9吨。

这场实物黄金的“乾坤大挪移”背后暗藏玄机吗？

事实上，人们通常希望将黄金从伦敦运往纽约Comex黄金期货交割仓库，作为空单交割储备，但通常仅约10%的期货空头头寸最终会用实物黄金交割。

但2024年年底以来，这种情况正发生变化。纽约商品交易所黄金库存的注册仓单从12月初的680吨骤降至2025年3月的410吨，降幅达39.7%。

交易商普遍认为如果美国宣布对黄金、白银、铂和钯以及其他金属征收关税，纽约市场可能会出现黄金短缺。我们现在已经看到超过2000吨黄金横渡大西洋，预计在接下来的一年里会看到更多这种情况。

黄金定价权的世纪迁徙

一般而言，伦敦市场的黄金远期曲线处于“正向市场”（contango），即远期价格高于现货价格，但近期，由于实物短缺，现货价格高于远期价格，Comex期金与伦敦现货黄金价差扩大至创纪录的52美元/盎司。

此时交易商就意识到，如果能在关税实施前从伦敦提取实物黄金运往纽约，他们将在市场处于反向时获得丰厚回报，比如出租黄金库存赚取利差。在这种环境下，许多持有空头仓位的交易商不得不回补仓位，进一步推高了黄金现货价格和Comex期货价格，形成“逼空行情”的局面。

虽然理论上来讲，黄金具备货币属性，通常不会被征收关税，但在特朗普政府下，一切皆有可能。毕竟，铜已经受到了关税威胁——2月底特朗普就下达了总统令，对是否向进口铜产品加征关税展开贸易调查。

而一政府官员称这项调查是必要的，目的是刺激美国国内铜产量。铜是军事应用、电动汽车和清洁能源等产品的必要材料。

因此，从风险管理的角度来看，在纽约囤积黄金是合理的，这也在伦敦市场上造成了暂时性的实物黄金短缺，这也导致了黄金市场结构的变化。

黄金未来趋势

近期金价的飙升背景因素包括美国政策不确定性加剧以及全球央行持续大规模购金。

当前，特朗普政府已经上调了钢铁/铝、自中国进口商品以及自加拿大和墨西哥进口商品的关税税率，高盛甚至预计，美国政府将在未来几个月内增加10%的关键进口商品关税、25%的全球汽车关税和对等关税。

投资者平均预计，如果实施对等关税，关税税率将提高9.3个百分点。同时，当下只有4%的投资者认为贸易政策的不确定性已达顶峰，40%的投资者预计将在5月或6月达到顶峰。

除此之外，对黄金影响最大的永远是地缘政治局势。就比如，特朗普再次当选后因为外界预计他可能会很快终结俄乌战争，所以金价一度大跌。

然而，这一预期如今已经破碎，金价发展势如破竹。因为外界普遍对俄乌冲突能在短时间内实现持久解决持悲观态度。

关键不仅在俄乌问题上，透过乱局就不难发现，特朗普对欧洲“搭便车”行为已经很不满。未来欧美分裂，并导致北约及其他联盟的瓦解都有不确定性。

未来，若特朗普的“对等关税”如期落地，不仅会拖累美国和全球经济，也会加速各国“去美元化”的进程。而反过来看，则是对黄金的强劲需求。3月20日，金价刷新历史新高至3047美元。

这一趋势从广大贵妇抛弃奢侈品、投身黄金的抢购潮中就可见一斑。金价的持续上涨似乎会给消费者“买了不会吃亏”的心理安慰，不过，高金价仍然阻碍了一般金饰消费，“小克重”的趋势开始在消费者群体中蔓延。

个人投资者也加快了对黄金资产的布局。全球黄金ETF的持仓量在2月增加了约300万盎司，其中全球最大黄金ETF（GLD）在2月下旬录得史上最大单周净流入（约40亿美元）。

不过，比起一般的金饰品消费，黄金最强劲的购买力量始终是全球央行。世界黄金协会的数据显示，2024年全球黄金需求达到4974吨创历史新高，其中全球央行购金量连续三年突破1000吨且四季度同比增长54%，贡献了2024年黄金需求增量的70%以上。

华尔街投行认为，央行购金规模预计将维持在2022年俄央行资产被冻结以来的高位，即使未来俄乌停火，在特朗普2.0巨大的不确定性笼罩下，全球央行仍可能将购金作为对冲地缘政治风险的长期策略，因为资产冻结已成为一种重要先例。