铜价接连上涨 沪铜今天小幅回落

近期，沪铜期货主力合约整体经历了一轮明显的升势，并于3月26日创出年内新高。3月27日，国内沪铜期货有所调整主力合约下跌1.03%，报81560元/吨，但年内累计涨幅仍超过10%。

LME铜期货也有类似的表现，COMEX铜期货的涨势则更为凌厉。行情数据显示，截至当地时间3月26日，LME铜期货主力合约年内累计涨幅也超过10%，而COMEX铜期货主力合约3月以来累计涨幅约15%，年内累计涨幅则已达到约三成，价格已于近期创出历史新高。

对于近期铜价总体上涨的原因，中信期货研究所有色与新材料组资深研究员郑非凡在接受证券时报记者采访时认为，近期铜价强势上涨受到了供应端紧张、需求端改善和政策扰动三个方面的强力推动。从供应端来看，全球铜矿供给仍然紧张，供应扰动频发，例如：3月25日嘉能可旗下的智利阿尔托诺特（Altonorte）冶炼厂因熔炉故障停产，产能约34.9万吨，占据了不小的市场份额。而此次停产正值特朗普在全球范围内抢先征收潜在关税之际，其减产预计会加剧全球精炼铜市场的供需紧张。同时，铜矿现货加工费（TC）持续下滑，目前已经降至负20美元以下，说明原料市场紧缺依旧，导致冶炼企业生产利润受损，一些冶炼厂已经宣布减产检修，这进一步压制了铜的供应，强化了市场对于供应端风险的担忧。

从需求端来看，郑非凡认为，国内进入消费旺季，下游行业需求明显回升。铜的社会库存近期出现明显下降，显示下游消费转暖。具体到终端市场，汽车与家电受益于政策补贴仍维持较高排产，新能源领域的市场化改革持续深入推进，上网电价机制调整刺激了上半年光伏项目的抢装潮，进一步推高了上半年对铜的需求。

郑非凡在受访时表示，年初以来，COMEX铜和LME铜的价差不断抬升，其主要原因在于市场定价特朗普对铜征收关税的预期。此外，在关税正式实施之前，非美地区铜供应商积极将铜提前运往美国市场，以赚取价差利润，导致短期内流入美国市场的铜量激增，同时非美地区铜供需持续收紧进一步支撑铜价上行。他认为，需要警惕的是，一旦关税落地，贸易流向或出现逆转，亚洲区域铜进口量可能会再度增加。

铜价剧烈波动对产业链相关公司带来影响

值得注意的是，2024年铜价经历了较剧烈的波动，当年度沪铜期货最高一度逼近9万元/吨，最低则一度跌破7万元/吨，对相关上市公司带来一定影响。

云南铜业近日发布的2024年报显示，2024年公司实现营业收入1780.12亿元，同比增长21.11%；归属于上市公司股东的净利润12.65亿元，同比减少19.9%。云南铜业表示，2024年云南铜业全年生产阴极铜120.60万吨、黄金12.71吨、白银348.99吨、硫酸482.86万吨、精矿含铜5.48万吨。

紫金矿业不久前发布的2024年报则称，公司2024年铜、金等主要矿产资源量、产量和利润等经营指标再创历史新高，成本上升趋势得到有效遏制，全年实现归母净利润321亿元，同比大增约52%。

根据上述年报，按控股企业100%口径及联营合营企业权益口径计算，报告期末紫金矿业保有探明、控制及推断铜的总资源量为11037.41万吨。

2025年以来铜价的进一步大幅波动，预计也会对产业链相关公司带来影响。

铜价未来如何走？

对于铜价后市走势，郑非凡在受访时认为，展望二季度，铜价仍有望维持偏强运行态势。

他认为，首先，供应端依然偏紧。全球铜矿供应扰动事件频发，矿石供应持续紧张。冶炼厂目前普遍面临负加工费的严峻形势，利润空间受到严重挤压，迫使部分冶炼企业进一步减产甚至停产，这一趋势可能在短期内加剧供应端紧张的局面；其次，需求端存在进一步增长潜力。美联储3月议息会议的鸽派转向，叠加美元指数偏弱，均有利于铜价走强。国内政策面继续维持宽松基调，对房地产、基建、新能源等领域的支持力度不减，这将持续提振铜消费需求；再次，内外市场价差预计仍将偏强运行，其主要原因是市场对于美国进口铜征收关税的预期。郑非凡认为，需要注意的是，一旦关税正式落地，非美铜向美国市场出口的动力将明显减弱，贸易流向重塑或将告一段落，但价差预计仍将维持高位。

总体来看，郑非凡认为，可对铜价持积极看法，其中的风险因素包括关税落地时间超预期、美联储鸽派不及预期、国内需求复苏不及预期，以及经济衰退。