知名资产管理公司Incrementum AG近期发布了年度报告《In Gold We Trust 2025》，预测未来金价走势。值得一提的是，该公司在2020年曾发布《黄金十年曙光》准确预测了黄金的大牛市。

“我们正在见证，一个长期牛市正慢慢成为主流。当前黄金正处于牛市三个阶段中的第二阶段——公众参与阶段——也称“大动作阶段”。这个最长且最具活力的牛市阶段，投机兴趣与交易量上升，新金融产品层出不穷，分析师不断上调目标价。我们目前正身处这一阶段的中期，最终将走向最后的狂热阶段。”

这是一份400多页的报告，鉴于篇幅原因，我们仅罗列该报告要点：

1、“大做多”已开启：自2020年启动的“黄金十年”已初见成效，金价自当年1500美元附近上涨了92%，美元对黄金贬值近50%。需在资产配置中大幅加配黄金。

2、美国重返保护主义与货币重构：特朗普关税政策与去美元化趋势，可能重塑全球贸易与货币秩序，强化对金银等中性储备资产的需求。特朗普政府放缓央行数字货币开发，反而鼓励稳定币发展，稳定币持有大量美债，间接支撑金价。

3、全球债务问题加剧：主要发达国家（美、日、法、意等）债务水平攀升，“债务困局”不再是边缘问题，财政工具向“特殊资产”倾斜，通胀与再融资风险同步上升。债务螺旋下，美债利息支出已超国防预算，促使市场将黄金视为信用与通胀双重避风港。

4、通胀第二波浪潮难以排除：核心通胀长期高于2%，波动性加剧，地缘政治与供应链冲击可能引发二次通胀浪潮，对黄金形成支撑。

5、央行与机构投资者黄金需求高涨：2022–2024年，央行年购金量均超1000吨。2024年中，波兰央行跃居最大买家，反映新兴市场避险与去西方金融体系化倾向。

6、黄金相对股债均显技术性突破：黄金对股票、债券、现金的相对强度指数已创技术性新高，暗示资金正从传统资产向黄金转移。

道琼斯/黄金比率：目前为11.91，高于历史中位数7.09，意味着黄金相对美股依然被低估。

7、“新黄金选集”续写：除黄金外，建议在60/40经典组合中，纳入至少15%的安全避险金、10%的表现金和10%的大宗商品等多元对冲。

8、美国或陷“解毒式衰退”：DOGE（政府职能精简计划）虽美梦初醒，但若真推行“财政断舍离”，衰退压力将促使美联储更激进降息，历次降息周期均利好金价。

9、欧洲“财政变化”来临，德债风险抬头：德国放松债务刹车，启动5000亿欧元“特殊资产”基建与气候支出，德债作为“无风险资产”的地位受到挑战，黄金避险角色更加凸显。

10、展望本十年金价仍具大幅上涨空间

2025年末目标

基本情景（基于7%年化增长率）：4080美元

2030年末远景

基本情景：4821美元

通胀/尾部风险情景：8926美元

基于2025–2030年情景模型，基本情形下金价年末可至4800美元；若通胀加剧，最高可冲击8900美元。

以上各项研究维度共同构筑了报告所称的“大做多时代”。