国投证券:对冲政策不确定性和美国通胀风险 看好黄金板块平行宇宙真的存在?不同选择造就不同宇宙

admin2025-07-24金融杂谈4

智通财经APP获悉,国投证券发布研报称,2024年以来金价的表现维持强势,在特朗普赢得美国大选后,金价短暂调整后再度上涨,且连续创出历史新高,伦敦金价格已接近3000美元/盎司。实物需求和宏观趋势的长期因素变化打开了黄金价格的上涨空间,并且这些中大部分因素预计将在较长时间内持续存在。核心驱动主要包括1)对冲美国关税政策、美股走势的不确定性;2)对冲通胀上行风险;3)对冲美元货币信用的走弱。当前黄金价格连续创出历史新高,看好利好驱动延续。

国投证券主要观点如下:

对冲不确定性和通胀风险,吸引资金流入

特朗普当选后政策不确定性增大,以关税政策为代表,关税政策的推出落地过程中的博弈因素,加大了经济政策的不确定性。市场对美股AI叙事认识的变化,推动了资金流入具有避险属性的黄金。

黄金价格和通胀正相关,并定价对通胀的担忧。特朗普就职后已连续推出多项移民管理相关的行政法令,并对加墨中亦宣布多项加征关税措施,这意味着美国通胀在2025年预计有较大概率出现反弹,金价将受益于通胀的上行。而考虑减税落地相对滞后,若出现滞涨环境则对黄金更为有利。

黄金是货币信用的反面,或仍有向上定价空间

央行购金增加是各主权国家对货币信用担忧的直接体现。全球央行购金量维持高位且在2024Q4显著回升。我国央行在暂停购金6个月后,2024年11月重启增持黄金,亦反映了黄金作为战略资产,新兴市场国家增持的趋势不变。

美国债务规模和财政赤字规模扩大预期,是货币信用担忧持续存在的原因。特朗普政府计划削减赤字的计划实现或面临较大难度,财政赤字削减预期可能被修正。共和党若将于2025年到期的《减税与就业法案》(TCJA)延续,将抬升赤字水平。黄金价格是货币信用的反向指标,若考虑金价对债务规模扩张的定价,金价或仍有上升空间。

关税担忧引发海外黄金现货紧张,定价权向东转移趋势逐渐增强

在加征关税担忧下,黄金现货从伦敦向美国运输,伦敦金市场流动性紧张加剧,在短期内进一步催化了金价的上涨。未来若黄金在加征关税之列,黄金在伦敦和美国之间的运输仍将持续,现货紧张的情况也将持续。若黄金未被列入加征关税清单,现货紧张的问题有望缓和。

从黄金核心定价方的角度考虑,定价权向东转移的趋势逐渐增强。在以我国为代表的亚洲黄金ETF净流入量明显增加、我国央行购金持续、其他黄金投资需求量上升、及保险资金入市黄金的驱动下,黄金定价权向东转移的趋势逐渐形成有望延续。

投资建议

金价向上突破,有望打开板块估值空间,关注高增量&低估值标的。建议关注:山东黄金(600547.SH,01787)、山金国际(000975.SZ)、赤峰黄金(600988.SH)、玉龙股份(601028.SH)、湖南黄金(002155.SZ)、中金黄金(600489.SH)等。

风险提示:

美国财政、货币政策超预期,央行购金节奏变化,金属价格大幅波动。

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