事件

上期所黄金期货主力合约触及595元/克，涨幅1.35%，续刷历史新高，今年迄今已涨超20%。黄金价格持续上涨，而相关个股依然处于相对低位，一旦后续黄金价格继续新高，黄金板块个股也有望获得市场关注。

核心逻辑

1、全球黄金实际有效供给刚性

投资需求成为新增长点 2013年矿产金供给增速高点过后显现趋势性下滑，至2019年受疫情影响该数据已出现近7%的收缩。2014-2018年均矿产量增速+2.9%，但2019-2023年均产量增速仅为0.1%，2023年全球矿产金实际产量增速仅有0.8%。从十年供给维度观察，近十年全球矿产金年均产量仅维持在3484吨左右。考虑到矿产金供给占黄金供给总量约75%，显示全球黄金实际有效供给已经极为刚性。

全球黄金需求整体稳定，全球黄金2013-2023十年间年均总需求量约4653万吨，增速维持均衡状态。投资类需求如ETF及央行购金出现明显增长，已经成为黄金实物需求的新增长点。全球央行常态化购金已成趋势，黄金储备量由2008年3万吨增至2024年M8的3.61万吨，该数据已接近上世纪80年代水平。全球实物持仓ETF从2006年开始出现明显增长，至2024年7月已增至3105.5吨。随着全球利率市场的常态化回归，黄金实物ETF将成为推动黄金需求扩张的重要弹性变量（或推动黄金需求曲线进一步右移10%）。

2、降息有望持续推升黄金价格

黄金具备金融、货币、避险、商品四重属性，美元实际利率是长期维度的优选指标。美联储FOMC会议将联邦基金利率目标区间下调50个基点，至4.75%至5.00%，为2020年3月来首次降息。从当前的降息情况来看，本次50bp降息超市场预期，同时美联储声明显示，对通胀的信心增强，正持续向2%迈进，美联储下调2024年美国GDP增长预期至2.0%。 美联储降息即是美国货币政策转变的开始，伴随着美联储降息的落地，黄金价格或向2600美元进行收拢。但另一方面，从市场表现来看，本次伦敦金价格在触及2600美元后迅速回落，截至19日报约2560美元/盎司，超预期的降息幅度带来了一定卖出压力。从金价的历史表现来看，降息周期中金价往往呈现上升态势，新的增长空间打开，降息有望持续推升黄金价格。

3、黄金股当期业绩估值均调整至历史中位数之下或已经充分

黄金商品延续强势，核心线索围绕9月首次降息预期随美债利率下行震荡走牛。与此同时，A股黄金股却延续弱势格局，在中期趋势顾虑、交易透支顾虑及降息延后顾虑等多重担忧中与金价背驰，久久未有收敛迹象。2016年后，A股黄金股与金价同步性高少有背离。黄金作为海外定价大类资产，对美国经济周期把握，国内投资者并不具备区域信息优势。择时判断通常会滞后于海外黄金股且依赖商品市场，这点显著有别于钢铁、水泥等国内定价品。

本轮金价强势至今演绎了独立的阿尔法逻辑，央行持续购金等去美元化趋势下，虽同实际利率框架波动，但中枢逐级抬升。在过去四年高金价中枢下，企业盈利持续改善资本开支周期全面启动，未来两年是A股黄金股产能投放元年。受前期波动顾虑压制，当期业绩估值均调整至历史中位数之下或已经充分。参考Q2若金价持续突破自证，权益或快速收敛。

板块内核心公司

山东黄金：公司拟收购控股股东山东黄金集团全资子公司山东黄金地质矿产勘查有限公司所持山东省莱州市西岭村金矿勘探探矿权，西岭金矿探矿权范围内保有黄金资源量592吨，平均品位4.02克/吨，可采储量黄金444吨，平均品位4.29克/吨，黄金资源储量雄厚，项目投产后矿石生产规模330万吨/年。

赤峰黄金：公司资源禀赋优异，矿产金有望持续放量。截至2022年末公司金资源量约400余吨，且金矿整体品位较优；目前公司矿产金产量10吨+，且未来产量有望进一步扩张（吉隆+五龙均有增量、锦泰矿业投产、老挝塞班和加纳瓦萨扩产）。

中金黄金：公司是中国黄金集团境内黄金上市平台，截至2022年底，集团尚未注入中金黄金和中国黄金国际的金资源储量1179吨。2023年公司收购集团持有的纱岭金矿采矿权，项目预计2025年下半年投产。根据矿权评估报告，2025-2027年纱岭金矿黄金产量1.39/5.54/9.7吨，2028年满产后产量稳定在11.08吨。

玉龙股份：2020年公司更名为山东玉龙黄金股份有限公司，拟通过收购澳洲黄金生产企业，以此切入黄金开采业务领域并先后于2022年和2023年完成两次促进业务转型的矿山收购，分别收购澳大利亚东部昆士兰州的帕金戈金矿控制权和楼房沟钒矿项目采矿权。

山金国际：公司矿产金单位成本显著优于同业，2021-2023年分别为145、168、176元/克，矿产金毛利率分别为60%、57%、61%。公司保持低成本高盈利得益于其下拥有的金矿资源多为大型且品位较高的矿山，开采效率较高降低了单位矿产金的生产成本，公司持续通过技术创新和设备升级提高资源利用率和生产效率。

宝鼎科技：公司拟置入金矿采选资产，金矿资产置入后，上市公司将择机置出原有大型铸锻件业务，招远市河西金矿有限公司河西矿区采矿权属于整合后的改扩建矿山，现有采矿许可证证载规模30万吨/年，改扩建完成，正常生产年金金属产量（成品金）为687.88kg。

湖南黄金：2023年公司黄金自产量3.947吨，公司作为湖南有色下属上市平台，有望获得有色产业优质资产注入、实现高质量发展，公司目前与控股股东就“平江县万古矿区”存在同业竞争问题，公司已与其签订《行业培育协议书》，由控股股东代为培育资产，并约定在培育标的成熟后，公司在同等条件下享有优先购买权。

特别提示：本报告仅提供产业趋势及公司基本面的相关信息，核心数据和信息来源于公开渠道，不能作为实时买卖依据，买卖时机判断可以参考同花顺“决策先锋三维战法”。因为篇幅有限，我们仅对这几家公司做个举例，提及股票不视为向您明示或暗示地推荐，更不应理解为对未来收益的预期或保证，请勿据此操作，请您理性投资、注意风险。