这几个月，身边不少朋友都买了黄金。金价也很争气，一路高歌猛进，刷新了历史新高，成为“抢手货”。

但问题也随之而来：它还能涨吗？会不会已经过热了？如果你也有这样的疑问，这篇文章或许能帮你理清思路。

01 黄金最近到底发生了什么？

先看一个简单数据：截至目前，2025年黄金价格自年初已上涨超过29.1%。这是一个相当惊人的涨幅。

在目前这种复杂的经济环境中，很多资产都受到了不同程度的影响，几乎没有哪个能幸免，但唯独黄金是个例外，逆势而涨。

当然，金价也不是没有回调过。

4月2号那几天，市场曾出现了恐慌性抛售，投资者纷纷涌向现金避险，黄金价格一度下跌超过6%。

正如2008年金融危机所示，当市场去风险化时，几乎所有资产类都会遭殃，无一幸免。

这背后，是市场对全球不确定性、地缘政治冲突、美联储政策路径等诸多因素的担忧。

而黄金，恰恰是这种“黑天鹅时刻”下最容易被市场集体拥抱的资产。

02 黄金是不是涨过头了？

很多人也开始担心：现在入场，会不会已经晚了？金价是否涨过头了？食肉即将进入盘整？

为此，美国一家财务公司分析了来自CME黄金期货市场的三项关键指标，利用 OptionMetrics 的 IvyDB Futures 数据，来判断市场是否已达到极端水平，或出现异常信号：隐含波动率（Implied Volatility）、期权偏斜度（Skew）、期货曲线形状（Futures Curve）

这三项指标虽然不能作为官方指标，但却能提供情绪是否过度偏向某一方向的非正式线索，从而判断是否可能即将出现趋势减速，甚至反转。

接下来，我们逐一拆解。

01

黄金的隐含波动率：上涨了，但还算正常

先来看隐含波动率。

从下图可以看到，尽管黄金总被视为避险资产，其波动性其实长期处于大宗商品中较低的水平。自2005年以来，其长期平均隐含波动率仅为16.8%。

简单说，就是它不像原油或比特币那样一天暴涨暴跌，而是走得相对稳健。

不过，最近情况稍有变化。截至4月底，黄金的30天隐含波动率比3月底上涨了近10个百分点。这是一个不小的变动，虽然也在意料之中，但说明市场对未来金价的预期变得更不确定了。

但把这波波动放在历史长河中看，仍然属于“正常范围”。

也就是说，市场虽然紧张，但还没有到“情绪失控”的地步。

02

期权偏斜：情绪升温，但未到极端

再来看第二个指标——期权偏斜。

这个指标事用来衡量投资者在买入“虚值期权”（看涨或看跌程度更大的期权）时愿意付出多高溢价。

这个数据背后，反映的是市场情绪——越高说明情绪越偏激。

目前的数据显示，黄金的偏斜度在0.25至0.50之间，2005年以来的平均值是0.50个百分点，而现在已经达到了1.30-1.50个百分点。

虽然明显偏高，但从历史角度来看，并不算极端或异常。

03

黄金期货曲线：略微陡峭，信心升温

最后一个指标是期货价格曲线。由于黄金可以长期储存，一般来说，远期合约价格要高于近期价格（这叫“正价差”）。

当期货曲线变陡时，说明市场对未来行情更有信心。但曲线太陡也不是什么好事，可能意味着过度乐观，反而要警惕回调。

从2022年初开始，期货价格曲线确实在变陡，但自今年初以来，走势相对稳定。最近黄金价格飙升期间，这一价差有轻微扩大，但并非突然暴涨，也未达到需要警惕的程度。

这说明：市场信心虽强，但还没有“冲昏头脑”。

结论：黄金上涨仍属合理反应，尚无过热迹象

综合上述三项期货指标，目前来看，黄金的价格行为仍属有序，并未表现出过热或超买的迹象。

简单来说，黄金目前只是对经济与政治的不确定环境做出“合理反应”。

此外，还有一个重要因素：黄金是目前为数不多的、拥有明确多头趋势的资产。

这也是为什么很多对冲基金、养老金、甚至散户投资者，纷纷选择黄金作为避险工具的原因。

对于资金体量大、需要稳妥对冲的机构投资者来说，这样的资产几乎没有替代品。

当然，我们也不能排除：一旦市场整体情绪缓解，其他资产企稳，那些“临时抱佛脚”的黄金买家可能也会选择离场。这时候，金价可能就会面临回调风险。

所以，对普通投资者而言，如果你考虑配置黄金，关键还是看你是否是“长期持有者”，还是只是想“短期炒一把”。前者可以分批布局、长期拿着；后者就要多关注市场情绪，灵活应对。

风险提示：投资决策本身存在固有风险。本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。

本文图片及信息来自OptionMetrics，版权属于原作者。未经许可不得擅自转载，否则将追责任。