美联储的降息周期通常与黄金的上涨同步进行，但投资者可能会惊讶地发现，黄金的上涨趋势实际上今年全年都在持续。现货黄金在周三上涨了近25%，超过了标准普尔500指数和纳斯达克综合指数的表现。美联储在周三下午宣布将基准利率下调0.5个百分点。

通常，黄金的走势与利率相反。原因在于黄金本身不产生现金收益，当美国国债等安全资产提供可观收益时，黄金的吸引力就会下降。2019年7月31日美联储启动上一轮（非疫情期间的）降息周期后，现货黄金在首次降息至年底之间上涨了6%。

2024年黄金的走势引发了一个问题：降息引发的涨势是否已经反映在价格中。例如，黄金已经接近BlackRock Investment Institute（贝莱德投资研究所）2024年预测范围的上限。

不过，黄金的乐观预期是，黄金需求出现了“结构性变化”，而降息应该会带来更多的买盘，Aberdeen（安本）ETF团队的投资策略总监Robert Minter表示。

中央银行的买入

黄金上涨的核心原因是，迄今为止，全球央行和其他机构（如主权财富基金）推动了涨势，而非散户投资者。根据世界黄金协会的数据，2022年和2023年，央行对黄金的需求几乎是疫情前水平的两倍，今年的购买量也朝着类似的水平发展。

即使没有迫在眉睫的“末日”情景，黄金的购买对于一些机构来说仍是一种风险管理手段，Minter说。

“他们是在追赶。新兴市场的中央银行约有6%的外汇储备是黄金，发达市场则有约12%。因此，他们试图加强货币的韧性，以防出现任何需要货币重置的情况，”Minter表示。

美国政府利用全球银行系统实施经济制裁（例如对俄罗斯的制裁）也是另一个可能让一些外国决策者感到恐慌的问题。

“通过SWIFT等美元体系进行的‘武器化’，导致更多人，尤其是更多国家的主权财富基金和中央银行，开始不再那么信任以美元为基础的资产。这也是我们看到黄金储备增加的一个重要原因，”New York Life Investments（纽约人寿投资）经济学家和市场策略师Lauren Goodwin表示。

ETF流动

随着中央银行推高黄金价格，小型投资者今年大部分时间都在抛售黄金。

根据FactSet的数据，截至9月16日，黄金ETF今年的净流出量超过8亿美元。即便是SPDR Gold Shares (GLD) 基金今年迄今的资金流动也是负数，但最近已转为正数，过去一个月净流入超过10亿美元。

如果小型投资者重新进入黄金市场，这可能会进一步推高价格。

“我们预计中央银行的购买行为不会有任何变化……截至6月底，我们开始看到ETF投资者从平均卖出黄金转为少量买入黄金，”Minter表示。

根据FactSet的数据，今年最受欢迎的黄金基金是另一个SPDR产品。Gold MiniShares Trust (GLDM) 的净流入量约为9亿美元。GLDM的费用率为0.1%，也比GLD的0.4%费用更低。

VanEck Merk Gold ETF (OUNZ) 和Aberdeen Physical Gold Shares ETF (SGOL) 也是今年净流入超过1亿美元的基金，FactSet数据显示。

黄金的上限在哪里？

技术分析师也在黄金价格图表中看到了积极信号，表明涨势可能还有进一步发展的空间。

“黄金仍然是我们分析中表现最好的图表之一……我们坚持2800美元的目标。当有机会时，继续逢低买入，”Strategas的技术和宏观研究主管Chris Verrone在9月16日给客户的报告中表示。这个目标大约比周三黄金的交易价格高出9%。

Minter也指出，2700美元到2800美元的范围是黄金下一个值得关注的区域，并表示此前的降息后涨势要比2024年的涨幅更大。

当然，其中一些降息周期与重大经济衰退重合，黄金的防御性特质可能帮助提升了其表现。美联储官员还表示，他们认为自新冠疫情以来所谓的中性利率已经上升，这表明一旦降息周期结束，收益率仍可能远高于上个十年的水平。