上周，美国劳工统计局公布的报告显示，美国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人，6月和7月的数据均大幅下修；但是失业率从7月的4.3%下降至4.2%，持平预期，为今年3月以来首次出现下降；时薪同比上涨3.8%，略高于预期的3.7%，前值为3.6%；时薪环比上涨0.4%，预期和前值分别为0.3%和0.2%。综合来看，8月非农报告好坏参半，失业率如期下降，但是就业增长远不及预期，前值也被大幅下修，表明劳动力市场仍未走出泥潭。

图一. 美国就业

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非农数据公布之后，美联储“三把手”威廉姆斯表示，美联储在保持价格稳定和实现最大就业这两个目标上已经取得了“显著进展”，两个目标的风险已达到“平衡”状态。通胀率逐步朝着2%目标迈进，现在下调联邦基金利率是合适的。美联储理事沃勒也表示，考虑到在通胀方面取得的持续进展，以及劳动力市场降温，他认为现在是时候在即将召开的美联储会议上降低联邦基金利率目标区间了。但是，美联储官员们没有具体说明美联储应该降息多少以及降息的频率。目前，市场依然预期9月份降息25个基点，但是11月份和12月份可能分别降息50个基点，整体降息预期有所增强。

图二. 美联储降息概率

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另一方面，ISM公布的数据显示，美国8月ISM制造业指数47.2，预期47.5，7月前值46.8，虽然较前值上升但不及市场预期。此外，领先指标新订单/库存比率突然跌回衰退水平，这表明制造业的管道已经严重堵塞，美国ISM制造业PMI仍有压力，对铜等给工业金属不利。

图三. 美国制造业PMI

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从持仓数据来看，上周COMEX黄金期货和期权净持仓小幅下降，显示投机性资金看多情绪减弱；黄金ETF持仓变化不大。整体上，市场情绪方向偏空。此外，中国8月末黄金储备报7280万盎司，与上个月持平，这已是中国央行连续第四个月暂停增持黄金。可见，央行购金暂时停止。

图四. 黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓

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综合来看，以中国央行为代表的新兴市场央行购金潮暂时停止，削弱黄金支撑。此外，全球经济表现不佳令铜等工业金属承压也对黄金不利。目前，仅有美联储降息预期给黄金一定支撑。预计短期黄金走势依然反复，建议暂时观望为好。