这几天黄金接连回调，大家都很关注。所以我想今天相对系统地聊聊，这轮黄金行情到底是怎么回事？还会继续上涨吗？

下面这张图，是纽约金过去三年多的走势图。最近一轮黄金大涨行情，就是从2023年10月启动的，到今年就不断创下历史新高。为什么会有这么强的一波行情？

主要是因为三点：

1、降息预期。美联储的加息周期是在2023年7月实质性结束的，之后市场对美债供给的担忧就越来越强烈，毕竟这么高的利率，美债规模又如此庞大，付息是个很恐怖的事情，所以当时一度导致美国股债双杀，市场也就从四季度初开始，预期美联储将从加息周期转为降息周期了。之后，对降息的预期就越来越强，先欧洲，后美国，全球正式进入降息周期，由此推动黄金价格不断上涨。

2、地缘避险。哈以冲突，就是在2023年10月初开始爆发的，随后中东就陷入了乱局。之后，俄乌、朝韩等地缘问题不断升温，资金果断选择黄金避险。

3、全球央行购金。2023年全球央行大笔购买黄金，尤其是亚洲、欧洲，以及中东等新兴市场国家的央行，增持规模尤为突出。我们中国央行，在2023年购入了约225吨黄金，成为全球增持黄金最多的央行。根据世界黄金协会的统计，这一购入量约占当年全球央行总购金量的四分之一。央行购金主要是为了分散风险，增强外汇储备的稳定性。

而所谓的分散风险，说白了就是外汇储备不能过度集中在美元了。全球货币中，美元一贯是最坚挺的，所以也有很强的避险属性，但恰恰是这两年老美滥用美元做武器，大家早就不爽了，加上美国债务危机高悬，美元信用在走下坡路，于是这两年大家都开始讨论所谓的“去美元化”，这时候，黄金的配置价值就更强了。

那为什么最近黄金价格出现一轮明显回调呢？有两个原因：

1、大选靴子落地，这部分避险需求退出了。于是部分资金在金价高位落袋了结。

2、川普胜选后，美元跳涨，打击了黄金。美元跟黄金，在大部分时间都是反向关系。因为黄金是用美元定价，如果美元变贵了，那其他非美国家要买黄金，成本就高了，这会抑制购金需求（我们央妈刚公布的消息就是，连续第六个月暂停购金了）。

很明显，第一个是短期因素，很快就过去了。第二个，美元走势，就更加复杂。即便是在“特朗普交易”下，对美元的未来预期，也是非常矛盾的。

一方面，对内减税+对外关税，以及增加赤字等等，都会推升美国通胀，导致降息预期被削弱，美元会维持强势，因而利空黄金 。

但同时另一方面，通胀本身又是利好黄金的，因为资金会通过购买黄金保值，来避免资产被通胀稀释。而川普又一直说要提升美国出口，这就需要弱美元，这也是为什么他一直欢迎美联储降息，希望美国保持低利率。

很明显，低利率和高通胀是不能共存的。在这个“特朗普交易”到底是要交易哪一边呢？相比之下，川普更能主控的是减税和关税等行为，所以高通胀是大概率出现的，而到底能不能有弱美元、低利率，有巨大的不确定性。

也就是说，当前导致黄金回调的因素，很难让它继续大幅回调。加上今天美联储如期降息25基点，于是今天黄金迅速修复反弹了。黄金ETF华夏（518850）涨了1个多点。

而从中长线来看，黄金的驱动因素依然很强。包括以下几个方面：

1、降息。降息周期刚刚开启，现在利率中枢还很高，不太会骤然结束。这次降息25基点明后，美国利率期货市场预计美联储12月还将再次降息25个基点。只是受制于通胀预期，明年的整体降息幅度可能会比预期的要小些。当然，如果后续（尤其是明年初换届后），美国经济数据真的变脸，有了衰退迹象，那降息预期会再度升温。

2、通胀。川普的对内减税和对外关税，以及扩大赤字等行为，大概率会加剧美国的通胀，这利好黄金。

3、避险。虽然川普不愿意在海外打仗，可能会让俄乌更快熄火，但巴以冲突恐怕没那么容易终结。另外还有朝韩，以及TW（川普及其团队，大概率会从中搞事）。而川普的本土保护和逆全球化，本身也会加剧全球ZZ和经贸风险。他的最后一任，行事风格只会更加乖张。

4、去美元化。美国政府债务积重难返，可以说是中长期黄金最大的利多。

总之从大类资产配置的角度，我是肯定会保持一部分黄金仓位的，而且是长线持有。虽然黄金ETF是T+0交易，也就是今天买的今天就能卖，可以做日内波段，交易灵活性确实更强，但我好像从来没这样做过。短线持有黄金本身就是波动风险比较大的一种投资，而长线持有是大概率没毛病的。

另外还有很重要的一点，对我们普通投资者来说，黄金ETF是一个非常难得的可以对冲汇率风险的工具。因为我们买的黄金ETF，挂钩的是上海金，是以人民币计价的，而上海金的走势又跟国际黄金高度相关，所以当美元兑人民币汇率出现波动时，这俩货币对上海金的影响方向是相反的，正好起到对冲效果。也就是说，如果你担心人民币过度升值，或者过度贬值的风险，那用黄金ETF来配置会有一定的效果。