每经记者：宋钦章 每经编辑：张益铭

过去一周，黄金价格正迅速“收复失地”。

截至5月23日19时30分，COMEX黄金期货主力合约报价徘徊在3328.1美元/盎司附近，较5月15日创下的月内最低点3123.3美元/盎司回升约200美元。

“尽管距离4月下旬创下的历史高点3509.9美元/盎司仍有一段距离，但当前COMEX黄金期货市场已基本摆脱此前金价回调期间的低迷人气，越来越多华尔街投资机构开始押注黄金价格有望在短期内再创新高。”一位华尔街投资基金经理通过微信接受记者采访时透露。这背后，是近日美国债务持续性担忧升温、穆迪调降美国主权信用评级、加之市场传闻以色列或将攻击伊朗核设施引发国际地缘政治风险升级，令黄金的避险属性再度回归，成为众多资本避险投资的“宠儿”。

记者注意到，上周COMEX黄金期货价格持续回升期间，华尔街对冲基金却在逢高沽空。

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至5月13日当周，以对冲基金为主的资产管理机构持有的COMEX黄金期货期权净多头头寸较前一周减少14.34万盎司。

上述华尔街投资基金经理表示，亚洲投资者一直对抄底黄金存在较高兴趣，当黄金价格从3509.9美元/盎司回落至3123.3美元/盎司时，不少看涨未来黄金价格的亚洲投资者认为这是一个难得的抄底机会。

他指出，这反映亚洲投资者与华尔街量化投资基金针对黄金的避险溢价存在较大的“分歧”，当亚洲投资者认为国际地缘政治风险升级与美国金融市场动荡令黄金的避险溢价有望进一步扩大时，华尔街量化投资基金则看重美国关税政策令美国通胀压力回升与美联储不断“延后”降息步伐，令黄金的避险溢价上涨空间受到较大制约。

黄金避险溢价存“分歧” 无碍金价避险属性“王者归来”

在这位华尔街投资基金经理看来，过去一周黄金价格持续回升，主要受到国际地缘政治风险升级与美国债务持续性担忧升温等因素影响，令黄金的避险溢价“水涨船高”。

所谓避险溢价，主要是金融市场基于近期美国金融市场动荡与国际地缘政治风险升级，在黄金定价模型调高黄金避险属性所带来的金价上涨空间，导致黄金避险溢价与黄金价格双双上涨。

COMEX黄金期货主力合约价格走势 图片来源：Wind

他指出，当前不同华尔街投资机构对黄金的“避险溢价”幅度存在较大的分歧，部分华尔街资管机构认为黄金价格的未来估值将在3600~3800美元/盎司，也有部分机构认为黄金价格在避险溢价持续扩大的引领下，或将突破4000美元/盎司。

世界黄金协会（WGC）高级市场策略师Joseph Cavatoni表示，2025年黄金需求正持续复苏，在美国财政压力、通胀不确定性以及人们日益怀疑传统金融资产的背景下，各国央行和投资者都在加速购买黄金。

他认为，金价涨至4000美元并非不可能。在穆迪下调美国主权信用评级后，美元资产与美元汇率面临进一步的下跌压力，令投资者的黄金头寸继续扩大。

记者多方了解到，在穆迪下调美国主权信用评级后，美国金融市场再度出现“股债汇”三杀，迫使更多华尔街投资机构纷纷加大避险投资力度，进而调高黄金的避险溢价幅度，令过去一周金价反弹幅度扩大。

“尽管不同华尔街投资机构对黄金的避险溢价幅度存在分歧，但市场已形成一项共识，就是美国金融市场越动荡，黄金的避险溢价空间就越高。”前述华尔街投资基金经理直言。这直接导致众多预测未来美国金融市场波动加大的华尔街主动策略型投资机构干脆提前加仓黄金资产未雨绸缪。

但是，CFTC数据显示，5月13日当周金价回升期间，对冲基金却在逢高减持COMEX黄金期货期权净多头头寸。

这位华尔街投资基金经理对此解释说，逢高减持COMEX黄金期货期权净多头头寸的，主要是华尔街量化投资基金。因为他们更看重美国关税政策导致美国通胀压力回升，押注美联储年内首次降息时间将延后至四季度。而美联储迟迟“不降息”将给黄金价格再创新高构成不小的压力。

记者注意到，受美联储延后降息预期升温影响，本周美元指数在99附近企稳，令以美元计价的COMEX黄金期货上涨空间受到一定的制约。

在这位华尔街投资基金经理看来，量化基金与主动策略基金截然不同的黄金操作策略，正令COMEX黄金期货市场的多空博弈悄然升级，未来全球投资者将继续应对新一轮黄金价格大幅波动。

“应对”金价大幅波动 华尔街投资基金紧急调整投资策略

记者注意到，4月初，自美国发布“对等关税”政策起，黄金价格的波动性骤然扩大。

4月中上旬，黄金价格在经历小幅回调后，从约3000美元/盎司迅速涨至历史高点3509.9美元/盎司。

5月7日—5月15日期间，受全球贸易争端缓解等因素影响，黄金价格从约3500美元/盎司快速回落至最低3123.3美元/盎司。

过去一周，随着国际地缘政治风险再度升温与美国金融市场再度出现“股债汇”三杀，黄金价格又从3123.3美元/盎司迅速回升至3300美元/盎司附近。

“4月以来，黄金价格如此大幅度的上下波动，相当罕见。以往，黄金价格在短时间涨跌幅达到100美元/盎司，已经足以令金融市场震惊。”这位华尔街投资基金经理直言。这背后，是黄金的避险溢价正在持续放大黄金价格波动幅度——当全球金融市场避险情绪回落时，黄金避险溢价骤然大幅缩水令金价能回落约400美元，反之，国际地缘政治风险升级、全球贸易争端再起与美国债务持续性担忧升温，又会令黄金避险溢价再度扩大，推动金价在短短一周内反弹逾200美元/盎司。

在他看来，面对当前金价大幅上下波动，华尔街投资机构也只能紧急频繁大规模调整COMEX黄金期货套保头寸持仓“被动应对”。

CFTC数据显示，4月29日当周黄金价格再度上涨站上3500美元/盎司关口时，对冲基金为主的资产管理机构持有的COMEX黄金期货期权套保头寸较前一周减少258.38万盎司；5月6日当周黄金价格从3500美元/盎司快速回落至3123.3美元/盎司期间，对冲基金为主的资产管理机构持有的COMEX黄金期货期权套保头寸较前一周突然大增123.23万盎司；5月13日当周黄金价格反弹约200美元/盎司，对冲基金为主的资产管理机构持有的COMEX黄金期货期权套保头寸较前一周又骤降295.82万盎司。

“这背后，是对冲基金作为COMEX黄金期货市场的大多头，其套保头寸主要用于对冲金价回落风险。一旦金价快速大幅上涨时，他们不得不通过减持空头头寸以压降套保头寸整体规模，避免金价上涨引发空头头寸亏损；反之，当金价快速大幅回调时，他们又需要大幅增加空头头寸构建更大的套保持仓规模，对冲金价下跌所带来的多头头寸亏损扩大风险。”这位华尔街投资基金经理向记者指出。但是，对冲基金频繁大规模调整COMEX黄金期货套保头寸规模，未必能有效应对当前金价大幅波动所带来的投资风险。因为这项操作往往具有滞后性与被动性，无法帮助对冲基金主动做好风险防范。

记者了解到，当前部分嗅觉敏锐的华尔街投资基金将目光转向亚洲投资者的黄金投资动向，因为他们注意到，4月，美国发布“对等关税”政策后，亚洲交易时段的黄金价格涨幅相当明显，这意味着亚洲投资者对黄金价格走势的影响力日益增强，有助于他们在黄金价格大幅波动时代找到更准确的投资方向。

这位华尔街投资基金经理向记者透露，过去一周不少华尔街投资基金之所以加入买涨黄金阵营，一个重要因素是他们注意到过去一周亚洲投资者在亚洲交易时段抄底买涨黄金的力度有所增强，在4月金价迭创新高期间，中国黄金进口量环比增加约70%，也让他们意识到亚洲投资者增持黄金资产的意愿正在升温，有助于黄金价格易涨难跌。

他透露，面对当前金价大幅波动，这些华尔街投资基金采取的一项策略，就是紧盯亚洲投资者的黄金买入动向做好“择时交易”，力争实现收益最大化。

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