自2025年4月以来，国际金价经历“过山车”行情。4月初因特朗普加征关税引发的流动性危机，黄金短暂下跌后快速反弹，一度触及3500美元/盎司的历史高位。然而，随着中美关税谈判取得实质性进展，避险需求退潮，金价大幅回调至3182美元/盎司附近，跌幅超10%。国内沪金主力合约同步调整，截至当前，黄金ETF基金（159937）上涨0.05%，盘中成交金额1.7亿。

数据来源：Wind

截至5月21日，金价回升至3300美元/盎司关口，但仍较高点回落约5.6%。沪金价格近期则反弹至780元/克水位。（数据来源：Wind，截至2025年5月21日）

数据来源：Wind，博时基金整理。2025.1.1-2025.5.21。历史表现不预示未来

回调原因解析：三大短期利空共振

▶︎中美关税缓和压制避险需求

5月13日中美联合声明宣布建立对话机制，互免91%的加征关税，保留10%基础税率，贸易摩擦成本下降九成。此轮缓和远超市场预期，市场对贸易摩擦升级的担忧显著缓解，直接削弱了黄金作为“避险锚”的价值。

▶︎美联储降息预期修正与美元反弹

美国4月CPI及核心CPI环比增速均低于预期，零售数据放缓，密歇根消费者信心指数下滑至历史低位。美联储对经济维持谨慎态度，市场对年内降息预期由3次调至2次。美联储鹰派表态推迟降息预期，美元指数一度升至101.65，抬升非美投资者持有成本，并削弱黄金对冲美元贬值的吸引力。

▶︎技术性抛售与多头拥挤

前期金价快速上涨导致投机多头持仓拥挤，技术面超买触发资金获利了结，形成“下跌→抛售→加速下跌”循环。

后市展望：短期震荡，长期逻辑未改

▶︎短期：波动风险仍高

下行支撑：美国债务压力和滞胀风险仍存，日本抛售美债、地缘局势变化仍可能重燃避险需求。此外，90天过渡期内，若中美磋商不及预期，贸易摩擦可能再度升级，引发金价反弹。

上行压力：另一方面，若中美谈判进一步缓和，或美联储推迟降息，金价或仍有下探的空间。短期美元资产的多空变化，仍可能对黄金定价产生一定影响。

▶︎中长期：三大核心支撑仍在

1. 央行购金潮延续：

截至24年底，2022-2024年全球央行年均购金量超1000吨，远超此前十年均值550吨。美国黄金持有量达8133.5吨，而中国、印度等新兴市场仅占2279.6吨、876.2吨，仍有较大增持空间。

2025年一季度，全球央行净购金244吨，发展中国家黄金储备占比向发达国家靠拢的趋势明显。尽管近期规模有所缩减，中国央行也已连续6个月增持黄金，截至4月末黄金储备达7377万盎司。（数据来源：世界黄金协会、中国人民银行，截至2025年4月30日）

2. 美元信用弱化：

俄乌问题后，美欧将俄罗斯多家银行剔出SWIFT系统，促使各国开始审视美元风险。而特朗普试图通过关税政策改变其贸易逆差问题，重塑美国制造业格局，也加速了全球资金的“去美元化”进程。当美元储备货币地位削弱，黄金作为“非主权资产”的配置价值凸显，多元化配置将逐渐成为新趋势。

3. 美联储降息周期：

过去几年美国债务水平加速上升，截至2024年末，其财政赤足率已达7%，国债总额占GDP比重更是超过120%。

尽管短期降息预期推迟，但美国财政压力和衰退风险仍有可能迫使美联储转向宽松。回顾1995年以来美联储几轮降息周期，黄金都取得了不错的收益表现。

配置黄金的一些小建议

▶︎分散投资：考虑到黄金价格短期波动依然较大，建议投资者分批建仓，将黄金作为长期资产配置的一部分，以5%-10%的比例配置黄金资产，分散投资组合风险。

▶︎关注央行动向：多国央行的增配意愿和全球流动性宽松环境，为黄金提供了良好的长期支撑。建议密切关注央行动向，把握黄金投资的风向和机会。

▶︎风险管理：中美关税谈判反复、美联储政策超预期鹰派或地缘局势突变可能加剧波动。当前如要入场应做好风险管理，避免过度追涨。

▶︎设定止盈目标：黄金投资的收益，既不是短期频繁交易“换”来的，也不是简单长期持有“等”来的。提前做好收益预期，及时落袋为安。

黄金的短期调整是市场对风险偏好变化的正常反应，但长期逻辑——央行购金、美元信用重构与美国经济滞胀压力——仍坚如磐石。正如市场所言，“黄金的硬通货属性从未过时，它只是在等待下一个触发点”。投资者可以考虑以“底线思维”看待黄金，利用回调窗口逐步布局，为不确定性时代的资产组合筑牢“压舱石”。

黄金ETF基金（159937）通过投资上海黄金交易所AU9999现货合约，实现与国内金价的高度拟合，具有低门槛、低成本和交易形式多样化等特点，支持T+0交易。长期来看，黄金中枢随信用货币规模而稳定抬升，以及其在资产组合中对冲尾部风险的作用依然是其长期配置价值所在。黄金资产在过热与衰退经济周期里的整体表现较好，投资者可采用定投黄金ETF基金的方式参与投资。

产品风险等级：中（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准）

黄金板块相关个股：潮宏基、湖南黄金、西部黄金、老铺黄金、四川黄金、赤峰黄金、紫金矿业、山东黄金、中金黄金、周大福（文中个股仅作示例，不构成实际投资建议。基金有风险，投资需谨慎。）

风险提示：基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，基金净值存在波动风险，基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，基金的过往业绩并不预示其未来表现。投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品概要》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详情及购买渠道可在管理人官方网站查询-博时基金-基金产品