美国劳工统计局6月6日公布的数据显示，5月美国非农就业增加13.9万人，较上月有所下行，但高于市场预期的12.6万人。

　　5月美国非农就业维持韧性，超出市场此前预期。其中，服务业就业表现较有韧性，与贸易更加相关的制造业就业跟随经济出现走弱。不过，美国就业市场存在隐忧：一是与非农数据表现相反，CPS（家庭调查）口径就业数据出现明显走弱，失业率也小幅走高；二是美国劳工统计局大幅下修了前两个月的非农就业数据。综合来看，考虑到5月特朗普关税政策向降温的方向演绎，客观上降低了经济硬着陆的风险，也降低了劳动力市场超预期走弱的概率，美国劳动力市场仍处于缓慢降温的态势之中，但超预期下行的风险有所减弱。

　　我们认为，下半年市场对美国的关注点或将由关税逐渐转为经济通胀数据的表现以及财政政策的进展，未来更需关注通胀的上行风险。

　　对应到资产端，我们预计，美债利率在美债供给以及降息不顺畅的背景下或仍将维持当前高位震荡，不排除发债期间短暂冲高的可能。按照美国财政部长贝森特预测，目前财政部的现金将支撑政府运行到8月左右，后续美债利率的转折点在于松监管政策的进展，如放松商业银行SLR（补充杠杆率）限制。

　　对于美股而言，随着近期AI以及稳定币的发展以及关税政策向好的情绪明显改善，在减税以及松监管政策的推进下，美股中期或已进入上行态势。不过短期来看，美股存在一定的尾部风险：一是美债利率高位带来的逆风因素；二是《美丽大法案》中899条款带来的价值重估压力。该法案包含了美国《国内税收法》的第899条款，涉及对非美投资者加征“惩罚性”税收，一旦在参议院通过，资本市场或将明显动荡。

　　对于美元与黄金而言，我们认为，美元当前已脱离了利差交易的逻辑，市场对美国资产选择“用脚投票”，在899条款的阴影之下，全球“去美元化”进程或有所延续，不过美国经济韧性将放缓去美元化的速度。整体来看，预计美元仍将维持弱势，其弱势表现也将为中国央行货币宽松创造空间。而黄金价格在美元重估的背景下存在上行空间，随着全球流动性宽松预期的修正，上行速度可能较此前有所放缓。

　　（转自：工银瑞信基金）